招商宏观：基建暂时回稳减缓经济下行速度

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[投资宏观]基础设施暂时稳定并减缓了经济下滑——2018年10月宏观数据回顾

谢玄焱环球宏观

事件:

根据国家统计局2018年11月14日发布的宏观经济数据，2018年10月，规模以上工业企业增加值同比增长5.9%，社会消费品零售总额同比增长8.6%，国家固定资产投资(不含农民)同比增长5.7%。

评论:

由于基础设施投资增速暂时稳定，经济暂时停止了自10月份第三季度以来的持续下滑趋势。工业增加值同比增速连续两个月回升，10月份为5.9%。今年前10个月，固定资产投资同比增长5.7%，同比增长0.3个百分点。10月份消费低于预期的原因可能是电子商务的推广滞后于11月份一些相关商品的消费，比如通讯设备和日用品的零售额增速明显放缓。目前，汽车消费和房地产后的产业链消费也在拖累社会的零增长速度。

基础设施投资和制造业投资的增速是本月固定资产投资增速好于预期的主要原因。今年前10个月，包括电力在内的基础设施投资同比增长1.0%，同比增长0.7个百分点。基础设施投资反弹的主要驱动力与中央政府加强对前期稳定投资措施实施情况的监管有关。更重要的是，6月份货币政策异常放松，导致实体部门债务余额增速回升，为稳定短期基础设施投资提供了资金支持。制造业投资增速加快0.4个百分点，至9.1%，主要原因有两个。一是制造业转型升级带来的投资需求。这不仅体现在高技术制造业和装备制造业投资同比分别增长16.1%和11.1%，均比上年同期增长1.2个百分点，还体现在通用和专用设备制造业、电机及设备制造业和金属制品业投资增长持续回升。第二，与消费升级相关的行业投资状况也在不断改善，如医药和电子设备制造业。一季度医药制造业投资同比下降12.5%，10月份同比增长1.9%。10月份的投资增长率上升了14.4个百分点。

投资需求的小幅改善是基于9月份以来出口需求持续超出预期，近两个月工业增长率持续上升是合理的。10月份，出口交货值同比增长14.7%，达到2016年以来的最高水平，出口的改善将明显有助于制造业生产。10月份制造业增加值同比增长7.1%，比9月份增长0.4个百分点。在工业生产方面也值得注意的是，由于今年环保的生产极限不再是全面的，10月份两高一盈行业的生产情况仍在好转。其中，矿业同比增长3.8%，比上个月增长1.6个百分点，钢铁、水泥等基础设施相关产品的产量也继续增长。10月份，水泥平均日产量同比增长13.1%，比9月份快8.1个百分点。

总体而言，10月份数据中最大的边际变化是投资需求，基础设施停止下降并趋于稳定，制造业继续改善，高水平房地产慢慢回落。然而，投资需求能否延续目前的趋势值得探讨。一方面，8月份以来的金融数据显示，实体行业仍在去杠杆化，投资资金的来源仍有疑问。另一方面，在中美之间所有的负面贸易摩擦出现之后，制造业投资的持续积极趋势应该引起重视。根据10月份的数据，今年经济中可能出现的意外因素，可能在于环保和限产不再全面后，一些两高一盈的行业产量有所提高，但这取决于基础设施需求的稳定性。综上所述，当前的根本矛盾仍然在于融资数据能否支持投资的阶段性稳定。