姚余栋：人民币下挫压力正在逐渐缓释

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近日，由华夏经济研究发展基金会、中小银行发展论坛、直接银行联盟主办，上海银行(601229)、兴业银行(601166)、大成基金联合主办的2018中小银行发展论坛暨直接银行联盟第三次年会在北京金融街(00402)举行。本次峰会以“全球大规模资产价值投资:寻找波动中的夏普”为主题，以价值投资理念引领大规模资产配置，寻找波动中夏普比率较高的资产，帮助中小银行和金融市场同行提高资产的主动管理能力。

会议邀请了金融行业专家和学术带头人发表主旨演讲，并与与会者交流讨论，针对难点和挑战，共同探讨转型策略和路径。大成基金副总经理兼首席经济学家姚玉栋在主旨发言中指出，人民币下行压力正在逐步缓解，未来货币政策将有更多的富余能力和精力关注国内经济发展。此外，信用债券市场存在一些不合理和过度的恐慌，需要纠正。

人民币的下行压力正在逐渐释放

姚玉栋表示，目前的基本逻辑是，国际形势的变化已经逐渐缓解了人民币贬值的压力，这使得国内宏观政策有更多的富余能力和精力来应对国内经济周期，这意味着货币政策正逐步、越来越注重国内利率体系的调整。

就国际形势的变化而言，姚玉栋认为，自10年前金融危机爆发以来，国际层面已经建立了一些协调机制，特别是量化宽松(qe)，使得经济复苏更加迅速，更加注重宏观审慎。然而，当前全球货币政策的转变，特别是发达国家的萎缩、贸易保护主义的抬头、地缘政治的紧张以及世界高杠杆率的新挑战，导致全球经济下行风险加大。“每个人都不应该还在复苏的情绪中，全球复苏已经结束，并开始进入下一个平庸的时代。”

另一件值得关注的事情是缺乏流动性和主导货币的升值。姚玉东表示，全球经济需要复苏，但没有复苏的资金。至于货币乘数，由于全球对影子银行的监管已经加强，货币乘数不可能提高。然而，更严重的是主导货币的升值。姚玉东说，宋朝时，由于通货紧缩和流动性不足，老百姓(603883，股民医生)会把铜钱装在罐子里，用铁钱交易，这意味着流动性不足。随着美元、欧元、日元和人民币等主要货币的升值，新兴市场货币的压力越来越大，未来的主要货币是投资机会。在新兴市场国家谨慎投资是必要的，不是因为回报率不高，而是因为汇率不稳定，浮动汇率不能解决当主导货币升值时非主导货币向下调整的预期。

目前，信用债券市场不合理

就国内宏观形势而言，姚玉栋指出，国内宏观经济逻辑的主线是积极去杠杆化、严格监管、外部环境变化和总需求下降。谈到金融监管，姚玉东表示，今年出台的新资产管理规定几乎是完美的。如果没有新的资产管理法规，中国经济总有一天会面临严峻的形势。

姚玉东援引数据称，根据2017年的数据，信托规模为26万亿元，保险为16万亿元，证券公司有16万亿元的资产管理，公开发行为11万亿元，所有这些都可以刚性支付。一旦风险发生，国际坏账率将接近4%。有多少资本能够承受这种隐藏的系统性风险？新资产管理条例出台后，经过过渡期，坏账至少不在金融体系中，金融是经济的核心。如果出现系统性金融危机，那将是“心源性猝死”，因此保护非常重要。

综上所述，姚玉东表示，放眼全球市场，很清楚未来该投资什么。目前，世界上有两种最有价值的资产，即美国债务和中国的信用债务。

但就国内债券市场而言，也存在一些问题。姚玉东指出，主要原因是国内无风险利率过高，因此降低国内无风险利率水平迫在眉睫。aa级公司债券是一个重要的标志，它不仅关系到公司债券市场，也关系到股票市场的健康发展。其次，当前信用债券市场存在过度恐慌和非理性，存在明显的定价失误，需要纠正。