中信证券美联储加息点评：中美货币政策殊途同归

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报告要点

12月的会议对经济前景更加谨慎，位图显示许多投票委员会改变了立场。从12月份声明的措辞来看，与11月份的声明没有什么不同。除了提高利率之外，美联储认为失业率已经从11月份的下降变为低失业率，这仍然传达了劳动力紧张的信息。就经济前景而言，尽管所有人都认为经济前景的风险大致均衡，但12月份又出现了一个转折点。声明认为，“但我们将继续关注全球经济和金融进展，评估其对经济前景的影响”，这也与美联储下调美国明年经济增长前景相一致。

联邦基金利率上限和超额准备金之间的差距进一步扩大。美联储的利率决议称，超额准备金利率设定为2.40%，这与市场预期一致，但与联邦基金利率相比，2.5%的利差进一步从5个基点扩大至10个基点。这反映了美国金融市场流动性紧缩的压力。

这次说比做更重要。鲍威尔的讲话通常偏向鸽子。首先，中性利率的表达再次表明美联储加息即将结束。此前，在11月管理预期时，鲍威尔认为联邦基金利率刚刚低于)；中性利率；在这次新闻发布会上，鲍威尔表示，美联储已经达到区间的底部。其他鸽派人士也认为，未来存在一些风险，通胀压力是可以控制的:鲍威尔提到，经济疲软的证据包括海外经济增长乏力和金融市场波动，美联储也在关注关键的性风险，包括英国退出欧盟和意大利与欧盟之间的预算谈判。然而，鲍威尔没有一只鸽子到最后。关于货币政策的前景，鲍威尔仍然强调不确定性，即未来加息的路径将取决于未来的经济形势。

中美两国的货币政策已经误入歧途:我们认为美联储在12月召开的利率会议可能比这样做更重要。由于之前的预期管理，市场预计将在12月初加息。尽管自去年11月以来，美联储官员的讲话一直带有偏见，但为了避免大幅波动，美联储选择在12月份继续加息。值得一提的是，虽然会议声明与前一次相比没有太大变化，但美国联邦储备委员会主席鲍威尔在新闻发布会上关于中性利率、通货膨胀、风险和经济增长的发言却颇有偏颇。因此，在美联储加息的背景下，它实际上是一只鸽子，而中国人民银行在美联储加息前夕选择降息并创建有针对性的中期贷款工具的外部压力实际上被削弱了。因此，我们坚持认为，有针对性的降息政策和后续货币政策的持续宽松将打开利率下降的空区间，并维持2019年国债收益率将达到3.0%的判断。

文本

北京时间12月20日凌晨3点，美联储宣布将联邦基金利率上调至2.25%-2.50%的目标区间。这是美联储今年第四次加息，也是自2015年12月当前加息周期开始以来的第九次加息。与此同时，这也是自1994年以来股市首次下跌。加息位图显示，预计2019年将两次加息。此前，根据芝加哥商品交易所的“美联储观察”，美联储今年12月加息25个基点至2.25%-2.50%的概率为72.3%，12月不加息的概率为27.7%，2019年1月加息25个基点的概率为3.1%。利率会议的亮点是什么？美国随后加息的节奏是什么？鲍威尔在新闻发布会上说了什么？国内货币政策会收紧吗？在这方面，我们的意见如下:

美联储利率会议的结果

12月份的加息符合市场预期。美联储表示，劳动力市场继续加强，经济活动一直以强劲的速度增长。最近几个月，平均就业增长强劲，失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长，而商业固定投资的增长已从今年早些时候的快速增长放缓。根据12个月的数据，总体通胀率和除食品和能源以外的其他项目的通胀率仍接近2%。一般来说，长期通胀预期的指标几乎没有变化。基于劳动力市场环境、当前通胀表现和未来预期，联邦公开市场委员会成员在本次美联储会议上一致投票决定将超额准备金率提高2.40%，同时将联邦基金利率调整至2.25%-2.50%的目标区间，并将基本信贷利率提高0.25个百分点至3.10%，自2018年12月20日起生效。值得一提的是，在“进一步逐步提高联邦基金利率的目标区间将符合经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲和中期通胀率接近2%的对称目标”的声明中，美联储的声明从11月份的“预期”改为“判断”，并将“逐步提高”改为“一定”

会议内容

首先，12月份的会议对经济前景更加谨慎，位图显示，许多投票委员会变成了鸽子

从12月份声明的措辞来看，与11月份的声明没有什么不同。除了提高利率之外，美联储认为失业率已经从11月份的下降变为低失业率，这仍然传达了劳动力紧张的信息。就经济前景而言，尽管每个人都认为经济前景的风险大致平衡，但12月份又是一个转折点。声明认为，“但我们将继续关注全球经济和金融进展，评估其对经济前景的影响”，这也与美联储下调美国明年经济增长前景相一致。

美联储表示，劳动力市场继续走强，经济活动一直以强劲速度增长。最近几个月，平均就业增长强劲，失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长，而商业固定投资的增长已从今年早些时候的快速增长放缓。这一次，美联储的声明与11月份的声明大致相同，与之前反映的对经济的积极态度一致，但对未来加息的态度有所软化。根据12个月的数据，总体通胀率和除食品和能源以外的其他项目的通胀率仍接近2%。一般来说，长期通胀预期的指标几乎没有变化。委员会认为，经济前景的风险大致平衡，但它将继续监测全球经济和金融发展，并评估其对经济前景的影响。最后，委员会决定，联邦基金利率目标范围的进一步提高将与经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场条件以及接近委员会中期对称的2%目标的通货膨胀相一致。在确定联邦基金利率目标范围未来调整的时间和规模时，委员会将评估与其最大就业目标和对称的2%通胀目标相关的已实现和预期的经济条件。评估将考虑就业市场环境、通胀压力指标、通胀预期、金融数据和国际形势的变化。

在经济预测方面，美联储下调了对明年经济增长的预测，欧洲央行上周也下调了对gdp增长的预测，反映出全球经济正面临着经济增长的下滑。美联储主要下调了明年的增长预测。它预计2018年美国实际国内生产总值将增长3.0%，9月份为3.1%；据估计，2019年美国实际国内生产总值将增长2.3%，而9月份的预测增长率为2.5%；2020年美国实际国内生产总值将增长2.0%，与9月份的预测一致。美联储对通胀的预测基本保持稳定。例如，美联储2020年对美国的个人消费支出为2.1%(9月份也是2.1%)；美国2020年的核心消费物价指数为2.0%(9月为2.1%)，但仍处于美联储的目标值。此外，美联储预计劳动力市场将继续吃紧。美联储预计，到2019年底，美国的失业率将达到3.5%(与9月相比没有变化)；2020年底，美国的失业率为3.6%(9月份预计为3.5%，略有上升)。

此外，美联储官员的预测中值显示，联邦基金利率预计将在2018年底达到2.375%(上一次为2.375%)，2019年底达到2.875%(上一次为3.125%)，2020年底联邦基金利率预计将达到3.125%(上一次为3.375%)，2021年为3.375%。

从位图来看，美联储的投票委员会显示，明年加息的次数将从三次降至两次。其中，一些鹰票值得注意。9月份，有9名投票委员会成员认为，在12月份加息后，2019年仍将有三次或更多次加息。目前，只有5名投票委员会成员，没有一名投票委员会成员认为会有三次以上的加息。也就是说，美联储的鹰派和中立官员已经降低了对明年加息次数的预测。

其次，联邦基金利率上限和超额准备金之间的差距进一步扩大

美联储的利率决议称，超额准备金利率设定为2.40%，这与市场预期一致，但与联邦基金利率相比，2.5%的利差进一步从5个基点扩大至10个基点。这反映了美国金融市场流动性紧缩的压力。正如我们在之前的压缩报告和金融市场十大展望中提到的，从美国市场的流动性状况来看，未来超额准备金利率将面临进一步下调的压力，即ioer与联邦基金利率上限之间的利差将从5个基点进一步扩大。今年12月，美联储几乎决定加息，预计加息幅度可能会再次低于联邦基金利率上限。在最极端的情况下，随着流动性的减少，利率将进一步降低，直到它回到利率走廊的下限。然而，这种极端的情况可能不会发生。因此，在过去，美联储的货币政策操作和利率走廊的维持都是基于储备的稀缺性。如果目前近两万亿美元的储备恢复到接近零的水平，可能会对流动性产生巨大影响。然而，无论是否会恢复，ioer的上调反映出流动性状况趋紧，进一步增加了融资成本。

鲍威尔的演讲也提到了流动性问题。首先，鲍威尔提到，他注意到金融条件的收紧，这似乎与特朗普12月18日的推特(Twitter)相呼应，“我希望美联储的人在再次做出错误决定之前，先阅读今天《华尔街日报》的社论。”不要让市场流动性更差。此外，鲍威尔还表示，缩桌不是主要的市场干扰因素，因为缩桌的规模很小；然而，国债供应推高了短期利率和回购利率，这说明了收益率曲线平坦的原因，也解释了影响流动性的原因之一。

第三，这次说比做更重要。鲍威尔的讲话通常偏向鸽子

首先，中性利率的表达再次表明美联储加息即将结束。此前，在11月管理预期时，鲍威尔认为联邦基金利率刚刚低于)；中性利率；在这次新闻发布会上，鲍威尔表示，美联储已经达到区间的底部。

其他鸽派人士也认为，未来存在一些风险，通胀压力是可以控制的:鲍威尔提到，经济疲软的证据包括海外经济增长乏力和金融市场波动，美联储也在关注关键的性风险，包括英国退出欧盟和意大利与欧盟之间的预算谈判。在通货膨胀方面，鲍威尔认为，美国年底的通货膨胀比预期的更为低迷，他还提到，通货膨胀的趋势使得美联储在未来要有耐心。我们认为这表明，除非通胀面临巨大的上行压力，否则美联储未来将不再急于加息。与此同时，鲍威尔在肯定逐步增加工资的同时，表示他并不担心劳动力紧张，因为一般来说，作为美联储的两大目标之一，劳动力市场的紧张将导致美联储的紧缩。然而，鲍威尔认为，工资增长不需要通胀；与此同时，经济表明，劳动参与率可以进一步提高。我们认为，美联储的潜台词是，紧张的劳动力不会通过菲利普斯曲线传导至通胀压力，紧张的劳动力市场本身将随着劳动力短缺的缓解而得到缓解。

然而，鲍威尔没有一只鸽子到最后。关于货币政策的前景，鲍威尔仍然强调不确定性，即未来加息的路径将取决于未来的经济形势。鲍威尔表示，政策路径和加息的不确定性相当高；当前的前景预计将强劲增长，失业率将下降，但如果出现变化，美联储也将调整其路径。在缩桌方面，鲍威尔认为缩桌不是一个大的市场干扰因素，也不是鸽派。实际上，就规模缩减而言，一是为了应对下一次危机有更多的弹药，二是为了缓解收益率曲线的拉平，三是目前的规模缩减计划是一个具有较高的到期规模和规模缩减上限的计划，随着到期规模的逐渐缩减，规模缩减将逐渐减少，因此短期内不太可能按下暂停按钮进行规模缩减。

美国经济基本面:当前劳动力市场吃紧，消费增长依然强劲，房地产数据正在下降

在美联储12月份的利率会议上，美联储表示劳动力市场继续走强，经济活动一直在高速增长。最近几个月，平均就业增长强劲，失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长，而商业固定投资的增长已从今年早些时候的快速增长放缓。

在就业方面，11月份新的非农业就业人数为155 000人，远远低于预期值和先前值。私营部门新的非农业就业人数为161，000人，就业市场大大低于预期。在收入增长方面，美国11月份的平均小时工资同比增长3.1%，与预期一致。加薪有利于消费。就失业率而言，11月份美国失业率保持在3.7%的低水平，为1969年以来的最低水平。美国11月份的劳动力参与率为62.9%，与预期值和先前值持平。总的来说，失业率仍然很低，工资稳步上升，就业人数大大低于预期。11月份美国就业增长放缓主要是由于天气恶劣和技能型人才短缺，这可能加剧人们对美国经济前景的担忧，并支持美联储在2019年降低加息的预期。根据美国公布的最新数据，12月13日，美国一周内首次申请失业救济的人数现已达到206，000人，预计人数为226，000人，以前的人数为231，000人，低于预计人数和以前的人数。12月6日，美国一周内首次申请失业救济的人数现为23.1万，高于预期的22.5万，低于此前的23.4万。

就通胀而言，10月份美国个人消费支出同比增长1.8%，为2月份以来的最低增速。10月份美国核心价格指数的同比增长率今天为1.8%，预期为1.9%，之前为2%。美国10月份的个人消费价格指数比今天高0.6%，预计为0.4%。美国10月份的个人收入比今天的价值高0.5%，预计为0.4%。美国10月份的实际消费物价指数比今天的值高0.4%，预计为0.2%。第三季度，美国居民个人美元收入增加1804亿美元，第二季度增加1807亿美元，基本持平，为个人消费支出创造了支撑条件。美国11月份的cpi与预期一致。11月份，美国cpi同比增长2.2%，核心cpi同比增长2.2%，与预期一致。去年11月，cpi同比增长2.2%；核心cpi同比增长2.1%，11月cpi低于上年同期，主要受油价暴跌影响。11月份，美国的ppi略有上升，11月份，美国的ppi环比上升0.1%，高于预期的0%，或者说服务成本的上升抵消了能源产品价格的大幅下降。11月份生产者价格指数同比上涨2.5%，与预期一致，低于此前的2.9。

就消费而言，11月份美国零售额分别为0.2%、0.1%和0.8%。随着家庭购买电子产品、家具和其他产品，11月份美国消费者支出的上升趋势有所增加，缓解了人们对经济前景急剧下滑的担忧。在美国，11月份新屋开工总数为125.6万套，预计为122.8万套，高于上月。10月份，美国新房销售指数值为544，000，预期值为575，000，而此前值为553，000。美联储的加息和美国新的减税立法直接影响了消费者支付购房款的能力。美国居民的储蓄率在第三季度下降，个人储蓄在第三季度达到9996亿美元，在第二季度达到10543亿美元。第三季度个人储蓄率为6.4%，第二季度为6.8%，这意味着居民储蓄意愿下降，消费意愿增加，而收入基本保持不变。

就国内生产总值而言，美国第三季度的年化实际国内生产总值分别为3.5%、3.3%和4.2%，好于预期，但低于此前的数值，这是自2015年以来同期的最佳表现。此前，美国第二季度实际国内生产总值的季度环比年率增长率被修正为4.2%，预计为4%，初始值为4.1%。

此外，美国11月份的工业产出分别为0.6%、0.3%和0.1%。12月份美国markit服务业的初始pmi为53.4，低于此前的54.7。11月，美国ism非制造业指数升至60.7，高于预期。供应管理研究所指出，美国的非制造业继续以略快的速度扩张，反映出强劲的增长，但对就业资源和关税影响的关切依然存在。12月份markit服务业的最终pmi为53.4，低于54.6的预测值。美国11月ism制造业指数目前为59.3，高于预期的57.5。尽管制造业仍处于扩张状态，但其增长率趋于稳定，市场前景的增长率可能会继续放缓。

美国市场表现

决议宣布后，美元指数一度升至97.082点的盘中高点，突破97点大关，当天涨幅超过0.13%，但随后回落，目前上涨约0.04%。10年期美国国债收益率也是先升后降，一度升至2.855%，但随后跌破2.80%，并在新闻发布会后一度跌至2.76%。美国三大股指迅速下跌，道琼斯指数下跌1.49%，纳斯达克指数下跌2.17%，跌破6700点，S&P 500指数下跌1.54%；摩根士丹利下跌约1.48%，美国银行下跌近1.19%，高盛下跌至1.31%，富国银行下跌1.83%。

中国和美国有相同的货币政策

我们认为美联储12月份关于利率的会议可能比做这件事更重要。由于之前的预期管理，市场预计将在12月初加息。尽管自去年11月以来，美联储官员的讲话一直带有偏见，但为了避免大幅波动，美联储选择在12月份继续加息。值得一提的是，虽然本次会议的声明与前一次相比没有太大变化，但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上关于中性利率、通货膨胀、风险和经济增长的发言却颇有偏颇。例如，在鲍威尔提到美联储已达到中性利率区间的预期底部后，两年期政府债券的收益率从约2.67%降至2.63%。因此，尽管提高了利率，但它实际上是一个稳健的美联储，而中国人民银行在美联储加息前夕选择降息并创建有针对性的中期贷款工具的外部压力实际上被削弱了。

从中国人民银行定向降息来看，定向降息后仍有普遍回落。目前，国内经济下行压力仍然很大，需要通过各种政策切实降低融资成本，因此降息是最直接有效的工具。中美两国的货币政策肯定已经误入歧途。我们以前强调过，一个国家的货币政策服务于本国经济，不可能为了满足其他国家的政策而牺牲本国经济。此外，尽管美联储昨晚加息，但美国国债利率大幅下降，美国股市也大幅下跌。由此可见，美国经济本身动力不足，也没有给我们带来放松货币政策的巨大外部压力。事实上，美联储已经放缓脚步，这种差异是短暂的。明年，随着全球经济的放松，新一轮全球宽松政策即将到来。因此，我们坚持认为，有针对性的降息政策和后续货币政策的持续宽松将打开利率下降的空区间，并维持2019年国债收益率将达到3.0%的判断。

市场评论

利率债务

2018年12月19日，银行间质押式回购加权利率普遍上调，隔夜、7天、14天、21天、1个月分别上调4.35个基点、1.6个基点、16.51个基点、17个基点和125.75个基点，至2.66%、2.69%、3.05%、3.89%和3.81%。国债的到期收益率是混合的，在1年、3年、5年和10年中，分别从21.50个基点、1.03个基点、0.05个基点和3.02个基点变化到2.70%、2.92%、3.06%和3.34%。上证综指收盘下跌1.05%，至2549.56点；深证综指收盘下跌1.48%，至7418.69点；创业板指数收盘下跌1.90%，至1268.81点。

周三，央行推出了400亿元人民币的7天反向回购操作和200亿元人民币的14天反向回购操作。当日没有到期回购，净流动性为600亿元。

[流动性动态监测]我们跟踪了市场流动性，观察了自2017年初以来的流动性“投资和收益”。在增量方面，我们根据反向回购、slf、mlf等央行公开市场操作和国库现金存款的规模计算总量；从减少额来看，2018年3月m0较2016年12月累计增加，外汇账户累计减少4473.2亿元，财政存款累计增加5562.4亿元。我们粗略估计了居民现金提取的流动性、外资占用的减少和税收的损失，并考虑了公开市场操作的到期时间来计算总的日流动性减少量。同时，我们监控公开市场操作的到期。

信用债务

市场利率

12月19日，短期内债券收益率上升。其中，aaa中奖彩票1y上涨3bp，3y持平，5y持平；在美国，机票价格1y上涨3个基点，3y上涨1个基点，5y上涨2个基点；；赢得aa的彩票1y上涨3个基点，3y上涨1个基点，5y上涨2个基点。

评级关注度

(1)[太仓娄城高科技建设:取消发行“18娄城高科技MTN 003”]

12月19日，太仓娄城高科技建设有限公司宣布，因近期市场利率波动，取消发行“18娄城高科技mtn003”。(来源:太仓宇成高科技建设有限公司公告)

相关债券:18高辛娄城mtn003

(2)[重庆宇星建设投资:涉及重大诉讼]

12月19日，重庆宇星建设投资有限公司宣布卷入重大诉讼，判决结果显示该公司败诉。公司二审诉讼涉及金额约1392万元，占公司2017年末净资产的0.17%，占公司2017年末净利润的7.00%；这起诉讼对公司的偿付能力没有影响。公司将委托处理诉讼风险，采取各种切实可行的措施，充分保护投资者权益，确保投资者权益不受损害。(来源:重庆宇星建设投资有限公司公告)

关联债券:苏惠红mtn001

(3)[中国机械工业总公司:子公司济南铸造锻压机械研究所未能清偿到期债务2.85亿元]

12月19日，中国机械工业总公司宣布，截至公告日，其子公司济南铸造锻压机械研究所有限公司未能清偿到期债务本金共计2.85亿元。新增到期未付债务本金1.1亿元，其中中国银行借款3000万元(601988)，民生银行借款8000万元(600016)。(来源:中国机械工业集团有限公司公告)

相关债券:16种国家机器债券

(4)[伊尹股份(000981):自12月20日上午开市以来，公司债券一直停牌]

12月19日，伊尹股份有限公司宣布，由于重大事项存在不确定性，为避免公司债券出现异常波动，公司向深交所提出申请，公司债券“15伊尹01”、“16伊尹04”、“16伊尹05”和“16伊尹07”于12月20日上午停牌。(来源:伊尹有限公司公告)

相关债券:15.01亿、16.04亿、16.05亿和16.07亿

(5)[北大荒(600598，股份咨询)农垦集团:公司控股股东和实际控制人发生变化]

12月19日，黑龙江北大荒农垦集团宣布公司控股股东和实际控制人发生变更。(来源:黑龙江北大荒农垦集团公告)

相关债券:15北大荒002，18北大荒002，18北大荒001

(6)[天津创业环保(600874，诊断股份)集团:公司董事变更]

12月19日，天津创业环保集团有限公司宣布公司董事变更。(来源:天津创业环保集团有限公司公告)

相关债券:16金创01，18金创01

(7)[徐州贾汪市投资:变更法定代表人、总经理、董事、监事及其他人员]

12月19日，徐州贾汪城建投资有限公司宣布法定代表人、总经理、董事、监事等人员发生变更。(来源:徐州贾汪城市建设投资有限公司公告)

相关债券:16只嘉望城投资债券/16只嘉望城债券

(8)[三相印象(000863，临床单元):高级管理人员辞职]

12月19日，董事会收到12月17日董事、总经理兼董事会秘书罗小溪的辞职报告。罗小溪辞去总经理、董事会秘书职务后，将继续担任公司董事，并继续担任观音祥艺术发展有限公司的法定代表人及董事长..(来源:三翔印象有限公司公告)

相关债券:16种三香债券

(9)[海安开发区建设投资:变更“18海安发展投资cp001”所筹资金用途]

12月19日，海安开发区建设投资有限公司宣布将改变募集资金的用途。(来源:海安开发区建设投资有限公司公告)

相关债券:18海安发展投资cp001

(10)[国泰租赁:改变“18国泰租赁scp006”募集资金的用途]

12月19日，国泰租赁宣布将改变“18国泰租赁scp006”募集资金的用途。(来源:国泰租赁有限公司公告)

相关债券:18国泰租赁scp006

(11)[鹰潭投资公司:变更“18鹰潭投资cp001”募集资金用途]

12月19日，鹰潭投资公司宣布将改变“18鹰潭投资cp001”募集资金的用途。(来源:鹰潭投资公司公告)

相关债券:18鹰潭投资cp001

(12)[南京江北新城投资:变更“18江北新城001”募集资金用途]

12月19日，南京江北新城投资发展有限公司宣布将改变“18江北新城001”募集资金的用途。(来源:南京江北新城投资发展有限公司公告)

相关债券:江北新城18号001

可转换证券

市场评论

12月19日，在可转换债券市场，平价指数收于81.89点，上涨0.03%，而可转换债券指数收于102.20点，下跌0.42%。在上市交易的105只可转换债券中，11只上涨，91只下跌，除了钢铁侠可转换债券、艺声可转换债券和格力可转换债券停牌。其中，丁鑫可转换债券(3.81%)、蓝标可转换债券(0.52%)和卢生可转换债券(0.45%)领涨，康泰可转换债券(2.49%)、狄龙可转换债券(2.14%)和周明可转换债券(1.67%)领涨。105只可转换债券有现货，除了钢铁侠生态(300197，诊断股)、恒合模具(300539，诊断股)、新泉股份(603179，诊断股)、上海电气(601727，诊断股)、格力地产(600185，诊断股)、徐升股份(600185)，其中丁鑫通信(603421，诊断股)(6.39)、卢生通信(002446，诊断股)(105)

可转换债券市场周报

上周，受股市打压的沪深可转换债券指数小幅下跌。息票水平的贝塔收益仍然是市场的核心力量，热点领域的相关息票表现良好。在最近的每周报告中，我们反复讨论了双向市场波动下可转换债券的相对性价比。目前，这一趋势并未发生显著变化，我们可以继续从中性立场转向积极、有希望的战略判断，其中低价位和低估值的相关目标仍是我们关注的重点领域。上周，在股市低波动的背景下，可转换债券的估值再次跌至低位。不难发现，随着近期新上市目标的增加，市场内生结构呈现出明显的改善趋势。与此同时，一级市场的发行节奏仍保持着前期加速的趋势，市场也涌入了相对少见的相关标的白马股，单个债券行业的分布进一步细化，可转换债券作为大规模资产的独特组成部分的配置价值逐渐显现。然而，值得注意的是，从发行结果来看，低评级小盘股目标的市场参与热情仍然不高。市场的整体观望情绪以及对上市后流动性的担忧，都让投资者对这些目标更加谨慎。因此，预计市场情绪的恢复将是一个缓慢的过程，前期基准利率的持续下降将间接增加可转换债券的机会成本。另一方面，大盘股银行可转换债券的发行阶段也有所更新。对于低pb的银行可转换债券，发行时可以选择提高综合息票，是长期资金配置的一个很好的选择。回到现在，在短期内，灵活性是选择优惠券的核心因素，而仓位是控制风险的基本方式；从中长期来看，由价格决定的潜在空更为重要。总体而言，我们对未来可转换债券市场仍持积极态度，但具体位置仍取决于广泛信贷的传导效率。从短期来看，建议制定低估值目标，把握新上市债券的低吸纳机会；从中长期来看，低价格和合理的溢价目标是最重要的。具体目标是蔡东可转换债券、三一可转换债券、同坤可转换债券、高能可转换债券、徐升可转换债券、国珍可转换债券、新泉可转换债券、王静可转换债券、周明可转换债券、古嘉可转换债券和银行可转换债券。

风险警告:与凭证相关的公司业绩低于预期。

股票市场

可转换债券市场

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