引导长期资金入市 回归价值投资理念

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我们的记者于幼婷

经过相当长一段时间的a股博弈，市场密切关注增量基金尤其是长期增量基金的规模和节奏。最近召开的中央经济工作会议为资本市场的发展指明了方向，其中“引导更多中长期资金进入”成为重点之一。

据统计，截至2018年年中，机构投资者在a股流通市值中的份额约为13%，在a股总市值中的份额约为9.5%，近三年相对稳定。业内人士表示，a股长期机构投资者比例的上升将提高a股估值的下限，并引导市场的长期投资回报理念。

大力发展公共基金

“基金公司已发展成为重要的机构投资者，在增强资本实力、促进资本市场稳定健康发展方面发挥着越来越积极的作用。”中国证监会主席刘早前在中国基金业20周年论坛上表示。

目前，公募基金、私募基金和各种资产管理计划持有的a股市值已达5万亿元，约占a股总市值的10%。从今年持仓情况来看，公募基金在第一季度增持股份后，连续两个季度降低了配股比例，基金公司专用账户持有规模从2017年11月的5.04万亿元下降到2018年10月的4.44万亿元。

天丰证券分析师刘认为，股票型公募基金仓位增长速度已经放缓，混合产品在股票配置中的比重也有所下降。然而，大资本管理时代可能会给公共机构的股权产品带来新的发展机遇，尤其是ETF和指数基金的发展更值得关注。

根据天丰证券的计算，323只股票型基金和265只混合型基金的平均持仓量分别为84.81%和50.92%。如果这两种基金的平均头寸分别上升到90%和60%，将为市场带来约1400亿元的资金。

此外，养老基金的发展将进一步给a股带来可观的长期资金。广发证券(GF Securities)分析师戴康表示，中国的养老基金正处于发展初期，但国外经验表明，养老基金的发展是巨大的，大约一半的资产将通过共同基金投入股市。因此，建立完善的养老保障体系，发展养老保障的第三大支柱，将有助于扩大a股市场机构投资者的规模。

保险资金进入空市场的余地仍然很大

作为a股长期资金的另一个重要来源，广义保险基金主要包括社会保障基金和基本养老金、企业年金和职业年金以及保险公司基金。

数据显示，2017年，中国广义保险基金市值占a股总市值的3.7%。与海外市场持有的保险资金规模相比，我国保险资金进入市场仍有很大发展。

事实上，自2010年以来，中国保险基金投资股票的规模一直在快速增长。据相关统计，截至2018年第三季度末，保险资金余额为15.87万亿元，其中12.98%投资于股票和基金，总计约2.06万亿元；保险和社保的尴尬股占a股总流通市值的3.35%。

根据天丰证券的计算，2017年保险资金运用余额较2016年末增长11.42%。如果增长率保持在10%，按照目前12%左右的分配比例，预计明年将带来1900亿元左右的增量资金。

海通证券进一步分析，目前，中国的养老目标基金和递延所得税养老保险已经推进，基本养老金正在逐步进入市场。据估计，明年广义保险基金的市场规模将达到3000亿元左右。

中央和地方职业年金、企业年金等。具备资产配置、保值增值的要求，是a股长期基金的重要组成部分。根据公开数据，截至2018年第二季度末，中国股票型和股票型养老金产品的净资产值分别为245.34亿元和28.75亿元，占企业年金养老金产品的6.77%。

与此同时，随着今年10月31日职业年金投资经理选拔结果的公布，职业年金指日可待。招商证券(China Merchants Securities)分析师张夏表示，从目前企业年金的投资情况来看，预计企业年金进入市场后的初始投资比例不会太高。假设增长率为7%至10%，将为a股带来520亿至750亿元的增量资金，未来每年将带来130亿至190亿元的增量资金。

“职业年金将成为a股市场重要的长期价值投资机构之一，这将有助于a股投资者结构的不断优化。”张夏表示，职业年金将延续社保基金、企业年金、基本养老保险基金等长期稳定投资的方式，重点投资于一些经营稳定、业绩优异、估值低、分红高的行业或股票。

外国机构可能会重返新兴市场

外资机构投资者在a股中的比重不断增加，已经成为与公开发行和保险基金的三方对抗，成为a股机构投资者的重要组成部分。

“欢迎更多海外长期基金投资中国资本市场。”中国证监会副主席李超最近在中国资本市场与全球资产配置研讨会上表示。

今年以来，随着a股国际化进程的推进，海外机构和个人持有的资产在流通市值中所占的比重不断上升，特别是msci在第三季度正式在a股市场实施后，外资持有的市值比重首次超过3%。

从互联北行基金的角度来看，自今年10月底以来，外资已重新流入a股。在11月2日和12月3日，甚至出现了历史上第一和第二高的单日资金流入。整个11月，北行基金净流入为469.13亿元，是继2018年5月之后的第二大单月净流入。

CICC首席策略师王汉峰表示，自今年10月以来，美联储发出了一个温和的信号，中国政府的政策协调变得更加积极。全球基金已开始从高估值的发达市场流出，并重新流入低估值的新兴市场。与此同时，今年摩根士丹利资本国际(msci)、富时(ftse)、S&P等国际指数纳入a股，也成为海外资金流入国内市场的一个可能原因。

广发证券在研究报告中还指出，一些境外机构投资者认为，全球股市的跨境配置明年可能会发生变化，一些对冲基金正在将资金转移到新兴市场，即资金将从发达经济体的股市流出，转向新兴市场，而北行基金可能会加速a股的流入。预计外国机构投资者更喜欢a股的价值板块。