国开行：市场化发债20年创新不断

本篇文章1794字，读完约4分钟

徐宇杰高兴国

2018年9月2日是中国国家开发银行(以下简称CDB)发行政策性金融债券20周年。在过去的20年里，政策性金融债券创新巨大，成为中国债券市场上仅次于国债的债券。股票超过14万亿元，占中国债券资本市场总量的17.18%，对中国债券市场的建设起到了重要的推动作用。

政策性金融债券是CDB的主要资金来源，90%以上的贷款是用债券基金发行的。CDB在1994年成立时，其资金来源是通过从商业银行购买CDB债券来实现的，即中国人民银行向各商业银行分配一定的金额，并确定一个利率，由各银行认购。当时，虽然确定的利率非常高，但商业银行并没有“购买”，它们不愿意认购，CDB的政策性金融债券根本不能出售。

1998年9月，CDB率先改革政策性金融债券发行机制。通过银行间债券发行制度，CDB首次通过公开招标的方式在市场上发行金融债券，为政策性银行在市场上发行债券创造了先例。1999年，市场化程度迅速提高到90%；到2000年，CDB债券完全通过市场竞价发行。

20年来，以CDB为代表的发行方按照国际标准和中国国情，设计了多种标准化、易流通、市场参考的债券创新品种，极大地提高了市场流动性，有效地促进了中国银行间债券市场的发展。在过去20年里，CDB创新了许多债券品种。以CDB为代表的政策性金融债券在银行间债券市场上具有最丰富的期限和品种结构，涵盖3个月至30年，包括长期浮动利率债券、期权债券、超长期债券、本息分离债券、零息债券、新基准浮动利率债券、国内美元债券、结构性债券和首批信贷资产证券化产品。截至2018年8月底，CDB已发行超过16.93万亿元的金融债券。同时，CDB还发行了3120.84亿元人民币的信贷资产证券化产品。盘活存量资产释放的信贷规模主要投向棚户区改造、铁路等重点地区经济发展和建设项目的薄弱环节，发行了近1000亿元铁路专项信贷资产支持证券产品，有力地推动了国家“稳增长、促改革、调结构、惠民生”的政策措施。

在20年的市场化进程中，CDB始终坚持一个重要的公平理念——不论规模大小的市场制度。CDB在设计债券产品时，并没有把自己的需求强加给市场，而是以市场投资者的需求为导向，征求市场投资者的意见。银行、保险公司、证券公司和个人基金等机构投资者共同参与市场。最终，CDB金融债券产品受到同业市场成员的好评，并吸引了国内外专业媒体和外资金融机构的关注。在发展和扩大市场投资者的过程中，促进了市场发展，降低了长期融资成本。CDB 1998年开始尝试的市场化债券发行，与中国银行间债券市场的建立相吻合。因此，在过去的20年里，CDB不仅见证了中国银行间债券市场的快速发展，也是银行间债券市场不可或缺的早期参与者。

过去20年，CDB发行金融债券的主要场所是银行间债券市场，但它也在不断创新和拓展其他渠道。2014年，中国人民银行批准CDB通过商业银行销售渠道向个人和非金融机构投资者发行金融债券。为促进债券市场健康发展，根据监管部门的安排，CDB与上海证券交易所、中国证券登记结算公司共同制定了在上海证券交易所市场发行金融债券试点方案，并于2013年12月13日获得主管部门批准。试点一期成功发行300亿元人民币。近年来，上海证券交易所和深圳证券交易所累计发行规模超过2000亿元人民币。向交易所发行CDB债券，不仅有助于CDB利用交易所多元化的投资者优势，探索多元化的发行渠道，丰富投资者群体，满足中小投资者的投资需求，增加居民的财产性收入，而且有助于加快中国债券市场的交流与融合进程和创新步伐，改善中国债券市场的收益率曲线，推动中国利率市场化进程。

20年来，CDB成功地将其金融债券的发行期限延长至5.5年以上，新发行债券的期限约为7年，使银行的资产与负债更好地匹配，流动性风险管理更好，为我国重大经济项目建设和解决基础设施项目融资问题提供了大量长期、安全的资金。根据国家经济发展战略，筹集的资金已投入到电力、公路、铁路、石化、城建、邮电等基础设施、基础产业和支柱产业，并支持了长江三峡、核电站、南水北调、高铁建设、棚户区改造等国家重点建设项目。它在调整产业和区域经济结构、支持西部经济大开发、促进整个国民经济健康发展以及实施中央宏观经济战略中发挥了重要作用

(作者高兴国，原CDB首创局副局长，徐宇杰，对外经济贸易大学金融学院、国际商学院企业导师)