央行年内第四次降准 释放7500亿元增量资金

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在“十一”长假的最后一天，中国人民银行宣布将从本月15日起将部分金融机构存款准备金率下调1个百分点，从而在长假后向市场送去一份流动性“礼包”。

虽然这是一个“大礼包”，但绝不是洪水泛滥。RRR降息释放的资金将用于偿还中期贷款，优化流动性结构，从而降低企业融资成本；第二，在本月中下旬对冲纳税期，以弥补跨月流动性缺口。中国人民银行相关负责人强调，银行体系流动性总量基本稳定，货币政策取向没有改变，人民币汇率不会出现贬值压力。

这是今年第四次了。展望下一阶段，分析师认为，在稳定和中性的基调下，空仍有进一步的货币政策预调整和微调，重点是定向调控和支持小微、民营和创新企业，以提高政策的有效性。

自2018年10月15日起，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调1个百分点，以替代当日到期的mlf。

这次行动不是第一次了。今年4月，中国人民银行也采取了同样的办法，将上述银行的存款利率下调了1个百分点。同一天，这些银行按照“先借后还”的顺序，用减税释放的资金来偿还它们所借的多边基金。

据中国人民银行相关负责人透露，此次RRR降息释放的部分资金将用于偿还10月15日到期的约4500亿mlf，这部分mlf当天不会展期。除去这部分资金，RRR降息还可以释放约7500亿元的增量资金。

尽管已经释放了相当数量的增量资金，但银行体系的流动性并没有多大变化。上述负责人表示，RRR降息释放的部分资金用于偿还中期贷款，这是两种流动性调整工具的替代品，其余资金在10月中下旬的纳税期进行了对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系的流动性总量基本保持不变。

从这个角度来看，货币政策没有泛滥。上述负责人强调，此次RRR降息仍是定向调控，银行体系流动性总量基本稳定，货币政策稳定中性，货币政策取向没有改变。

摩根士丹利(Morgan Stanley)中国区首席经济学家邢认为，此次降息的政策立场相对中性，具有预调整和微调的特点，并非全面宽松。

中国人民银行相关负责人表示，此次RRR降息的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济的能力。目前，随着信贷供给的增加，金融机构的中长期流动性需求也在增加。此时，适当降低法定存款利率，替换中国人民银行部分贷款资金，可以进一步增加银行体系资金的稳定性，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低银行资本成本，从而降低企业的融资成本。

“同时，释放7500亿元左右的增量资金，可以增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，提升经济创新的活力和韧性，增强内生经济增长动力，促进实体经济健康发展。”上述负责人指出。

交通银行首席经济学家连平(601328)分析说，对于银行来说，两种流动性注入方法，即准备金减少和结构性流动性工具周期延续，最本质的区别是前者没有资本成本，而后者有。因此，降低标准取代mlf后，不仅缓解了部分银行债务侧流动性缺口的压力，还降低了债务成本，这可能会在一定程度上影响银行资产侧定价的积极性和信贷供给，最终有助于控制企业融资成本的上升，提高企业融资的可获得性。

考虑到今年的货币政策操作，RRR减息工具已经使用了四次。“目前，中国的准备金率空操作相对较大，适度降低准备金率是当前货币政策的适当选择。”连平评论道。

在当前的宏观经济环境下，虽然货币政策取向没有改变，但在具体操作中会有进一步的动作吗？

中国人民银行有关负责人指出，中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，避免洪涝灾害，注重定向调控，保持合理充裕的流动性，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为优质发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

9月底召开的货币政策委员会第三季度例会指出，货币政策委员会高度重视反周期调整。稳健的货币政策应该是中性的，适度从紧的，管理好货币供给的大门，保持合理充裕的流动性，引导货币、信贷和社会融资规模的合理增长。

“货币政策的重点将是引导和调整流动性的流动，支持小型、微型、私营和创新企业，以提高政策的有效性。今后，货币政策仍将进一步反向调整，以适应形势的变化以及实体经济和金融市场的需要。”连平预言。

邢认为，在服务实体经济，特别是小微企业和民营企业方面，减息只是目前采取的许多预调整和微调政策中的一步。要解决实体经济发展中的问题，需要一揽子政策，而不仅仅是货币政策。