博时基金2018年下半年多元资产配置报告：不破不立

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最近，博塞拉基金发布了2018年下半年多元化资产配置报告。这份名为《唯战:没有突破，就没有立场》的报告认为，a股基金的供求状况有望在下半年有所改善，港股和a股的驱动因素越来越相似，利率债券和中高档信用债券相对确定，原油的供求格局相对平衡，黄金市场可能会出现小幅波动。2018年下半年，通货膨胀率保持在较低水平，生产者价格指数增长进一步放缓。建议以金融和消费为底层仓库，以成长型产业为攻击性品种。

重播

影响第二季度全球资产价格的驱动因素包括贸易战、美国和伊朗之间的政治和经济纠纷，以及美国和非美国经济增长之间货币政策方向的分歧。其中，a股和港股的主要驱动因素是贸易战和对金融环境趋紧的担忧。尽管直接受损的行业是外贸和周期性行业，但这引发了市场整体风险偏好的下降，这反映在蓝筹股的持续超额回报上。债券市场受到以下因素的影响:经济基本面的下降趋势、有针对性的RRR降息以及美元指数的上升；然而，由于非标准融资限制、理财资金等主要行为的变化，工业债券的再融资风险迅速蔓延，各种低评级债券的信用利差大幅扩大。原油供应的收缩超出了预期，这增强了减产的效果。第二季度，油价波动并上涨。美国经济继续走强，美联储提高利率以刺激美元升值，而黄金价格在第二季度下跌。

宏观趋势

全球经济分化的模式可能会继续。尽管发达市场央行的货币紧缩政策已经放开，但在某种程度上，美国可能是鹰派，欧洲可能趋于稳定，而日本可能处于两难境地。预计美元指数将很有可能继续上涨。

中国经济的中期趋势仍然是在金融领域戒毒，并通过两个产业的整合来创新。贸易战和金融状况是近期国内资产的主要矛盾。中国的发展不应被视为贸易战，但贸易战相关事件的可预测性很低。随着金融条件的收紧，市场已经从忽视转变为过度悲观，而此时，政策发生了明显的转变。在经济走弱之前，提高基础设施增长率的可能性不高，出口和制造业对经济的支持在短期内可能会减弱。与此同时，这也来自于房地产棚改货币化比例较低的影响。通货膨胀保持在低水平，而生产者价格指数的增长进一步放缓。信用违约潮和汇率是潜在的风险。

产业结构

从“走出深度防御”的角度来看待结构性机会是明智的。中小板的表现下降更多，周期和消费的增长率没有显著变化，石化和计算机的繁荣有所改善；资本支出已经开始，下游消费扩张是最早的；建设周期的债务风险相对较高。房地产、建筑和军工行业的估值大幅下降，大额消费符合国防要求，但交易拥堵程度较高。总体而言，建议将金融和消费作为底层仓库，将成长型产业作为攻击性品种。

资本市场

a股的市场行为仍然更偏向价值投资风格；逆势买入海外基金、增加工业资本和回购上市公司股票是新的市场稳定因素。a股估值也处于历史最低水平，资金供求状况有望改善。港股和a股的驱动因素越来越相似，目前的情绪明显低迷，与美股呈现出明显的差异。在权益方面，我们对a股和港股总体持乐观态度，对美股持乐观态度。

随着美元和美国债券的收益率受到空.的限制，货币政策的边际宽松、cpi的稳定、ppi的下降和疲软的经济数据预计将使利率略微下降信贷息差明显扩大，但违约有可能在下半年扩大，而且息差可能没有缩小的基础。

原油供需格局相对平衡，黄金、螺纹钢和焦炭价格小幅回落的可能性较大，铜价下半年承压。

配置逻辑

考虑到相关风险，投资者仍需考虑相关风险，尽管他们对下半年a股和港股持乐观态度。与此同时，考虑到a股和港股所面临的额外风险，利率债券和中高档信用债券获得正回报的可能性将会更大。在a股行业，建议选择基本面稳定、受国内外冲击影响较小的消费类行业，以及符合国家政策方向阻力较小的成长型行业作为配置品种，化工行业周期方向相对乐观。主题投资建议重组和独立控制军事研究机构。