寻找错误定价 坚守大概率高赔率的投资机会

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——采访尚虹资产合伙人兼投资经理龙宇

⊙记者实习生卢主编杨刚

巴菲特曾经说过:“如果你的投资生涯中有一张牌，你只能打20个洞。每次你投资，你都会赚一个洞。20年的投资生涯后，它将会结束。我相信你的投资表现会好得多。”

尚虹资产的投资经理龙宇将其概括为“少赌多赌”。在龙看来，好的投资机会并不总是有的，所以要少赌，一旦有了高概率、高赔率的投资对象，就要抓住机会“重赌”。

作为一个自下而上的选股人，龙宇说他一直在寻找市场上定价错误的股票或者价格合理、能够持续创造价值的公司。

他寻求长期阿尔法收益，而不是押注于市场风格或仓位时机。"基金经理精力有限，应该把时间花在研究重要且可预测的事情上."这是龙宇的经历。

自下而上寻找“危难中的王子”

尚虹成立时，龙宇作为研究员加入。当时，龙宇在经纪行业有三年的研究经验，在公共基金方面有六年的研究经验。龙宇基金经理的成长道路非常标准。他承认，近11年的研究背景让他的思维成为“研究者”，从下到上关注个股。

就投资风格而言，他没有明显的“标签”，在选择市值、成长股和价值股时相对中立。在龙看来，投资不是“二元论”或“非此即彼”。他将平衡价值发现和价值创造。从以往的投资来看，龙宇唯一的突出特点就是反向投资。

龙宇表示:“过去三年的表现主要取决于市场上的错误定价。一些公司没有得到市场的认可，市场的逆向思维已经足够，但市场尚未发现其价值。”

在从被市场认可到被认可的过程中，龙宇赚到了价值发现的钱，最赚钱的利润来自“戴维斯双击”，即享受业绩增长和估值提高带来的多重好处。凭借过去的优异表现，龙宇荣获2018年金太阳奖“三年杰出私募股权基金经理”。

谈到具体的选股方法，龙宇说，每六个月，该团队将筛选出在过去五年的任何一个周期中产生超过15%的资本回报率或能够赚取超额利润的公司，使杠杆均匀化，选择ev/ebit(企业价值倍数)较低的公司，并再次筛选这些公司。

“最好找一个‘苦恼的王子’，一个被周期性或短期市场掩盖的低估值公司。”龙宇通常会选择5到10只股票，这些股票通常都是分散的，没有行业偏好，也不做风格赌注。

关注重要的可预测事件

集中持股获得阿尔法收益的前提在于判断的准确性，要提高判断的准确性，必须保证研究的深度。从龙的角度来看，一个人的精力是有限的，所以他需要把时间花在有意义的事情上。

他认为重要和不重要的事情、可预测和不可预测的事情构成了四个象限，许多人把时间花在研究重要和不可预测的事件上。事实上，我们应该把所有的时间都花在重要的和可预测的事情上。

当涉及的变量很少时，只需要关注一个象限。这样的投资可以更纯粹。在实践中，龙宇说，首先，有必要判断一个事件是否对公司的长期价值有重大影响；第二，如果有重大影响，是否可以预测？

例如，由于油价上涨等因素，国航空的股价近期表现相对较低，估值徘徊在净资产附近。在朗看来，市场对恒生空股票价值的判断存在偏差。他认为，航空公司/航空公司/航空公司的乘客负荷系数将继续螺旋式上升，这是一个不可逆转的决定机会，而汇率和油价不会影响航空公司/航空公司/航空公司/航空公司的长期价值。

作为反向投资者，龙宇认为，长期资本的低价格和高回报是两个重要因素，但有些因素很便宜，但无法解释。对于那些资本回报率一直低于资本成本的公司，或者杠杆率很高但不能创造价值的公司，玉龙永远不会购买。与灵活性相比，他更注重公司稳定的超额回报。

谈到目前的市场，龙宇认为，a股最明显的特点是极度厌恶风险。在他看来，投资应该接受风险资产的波动性。在做出足够悲观的假设后，极小概率的危机可以被忽略，因为基金经理的精力有限，所以他必须做出选择。“当市场风险溢价很高时，你应该选择承担风险，而此时的几率非常高。投资目标的估值很低，即使你犯了一个错误，成本也不会太高。”龙宇说。