广发郭磊:还在担忧“放水”？政策变化是一个连续过程

本篇文章1253字，读完约3分钟

广发证券首席宏观分析师郭磊博士(000776，诊断)

文本

宏观环境悄然变化的三个阶段。自2018年第二季度以来，宏观环境发生了重要变化:

第一阶段:自3月下旬以来，贸易战升温，外部需求和增长的不确定性增加。

第二阶段:自4月下旬以来，汇率由升值转为贬值，内外均衡再次成为需要关注的问题。

第三阶段:5月上旬以来，信用债券出现分化，金融市场“二元化”迹象明显，中小企业融资问题凸显。

政策变化也是一个持续的过程。与宏观条件的变化相对应，政策的变化可以分为几个阶段:

第一阶段，从去杠杆化到稳定内需:4月下旬，中共中央政治局会议首次提出“持续扩大内需”；强调货币政策应该专注于引导预期。

在第二阶段，货币政策信号出现:6月，央行将多边基金抵押品范围扩大至aa债券；央行指出，“中国人民银行一贯高度重视外部冲击的影响，将前瞻性地做好相关政策储备”；国务院常务会议将流动性改为“合理充裕”。RRR降息和小额贷款利率下调。

第三阶段，金融政策和财政政策信号出现:7月，央行或引导银行增加低等级信用债券；银监会指出，要增加信贷供应，为民营和小微企业提供木炭；国家发展和改革委员会和其他六个部门共同努力促进债转股；国务院常务会议作出部署，充分发挥财政金融政策的作用。

我们估计还有第四个阶段，在这一阶段，将在消费、农村和新产业投资领域采取一系列措施“扩大内需”。

费希尔的名言是“收入是一系列事件”。如果我们理解4月份以来政策的内生逻辑(增长、信贷、内外均衡变化)，就不难理解货币、财政和金融政策的渐进变化也是一个连续的事件。

基于此，我们在前一份报告中作出了三个主要判断:“下半年国内政策的边际调整可能是最重要的线索”、“下半年财政扩张的大趋势”、“基础设施一直处于今年的底部区域，后续较低。”斜率回升”，(《多面体折射:宏观逻辑梳理与2018年年中展望》，《如何看待经济数据，如何走向未来》，《严霜已过:财政政策分析与2018年年中》

房地产和金融杠杆不会与2015年完全相似。有人担心，如果政策“放水”，经济结构将迅速恶化，这将导致税收压力迅速形成。从目前的观点来看，这种担心是不必要的:

首先，这一轮房地产没有放开，估计在形成长期机制之前不会放开。房地产政策的方向没有改变。据估计，2019年棚改及其货币化可能会萎缩；作为财税体制改革的亮点之一，房产税草案可能于明年出台。明年经济适用房的建设可能会有所增加。目前的限购政策可能会逐渐与以“供给方经济适用房+需求方房产税”为代表的长期机制无缝衔接，不太可能倒退。

第二，本轮仍处于金融政策调整的背景下，金融杠杆不太可能上升。在2015年的金融创新环境下，金融市场出现了过度杠杆化的迹象。当前的金融政策仍然很紧，而且政策对杠杆持谨慎态度。新的资产管理法规仍在落地过程中，财务杠杆不太可能普遍上升。

风险警告:

去杠杆化的进展超出了预期；外部经济环境的变化超出了预期。

来自金融部门金融渠道的作品都是有版权的作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则将被视为侵权！