政策“清障” 银行债转股开启新局面

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业内人士预计，随着优惠政策的逐步出现，债转股可能会迎来新一轮热潮。许多受访专家表示，银行机构是债转股的最重要参与者。作为企业的重要债权人，他们对债权人的行业、产品、经营和财务有着深刻的了解。银行的参与有利于帮助企业建立合理的内部改革、债务重组和债转股。

我们的记者赵萌

近日，国家发展改革委、中国人民银行等五部委联合发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》(以下简称《工作要点》)，其中“拓宽实施机构融资渠道，深化债转股市场化法制化”备受市场关注。

今年以来，监管部门重点从定向释放流动性、放宽监管指标等方面为债转股铺平了道路:从央行有针对性地下调RRR支持债转股，到银监会下调商业银行持有债转股股权的风险权重，再到上述五部委联合发文鼓励债转股机构拓宽融资渠道。经常性的政策“春风”有一个共同的政策意图，那就是增加银行参与债转股的积极性。

目前，“春风”政策确实打开了一些新局面:最近，农行债转股特许经营机构农行金融资产投资有限公司投资成立农行资本管理有限公司；工行金融资产投资有限公司成功获得私募股权许可；平安银行计划在2019年前成立一家自有资金50亿元人民币的债转股金融投资子公司，成为除五大银行外首家明确宣布设立债转股实施机构的股份制银行。

监管当局继续为银行债转股“铺平道路”

作为一种结构性工具，市场化债转股不仅是去杠杆化的有效补充手段，也是市场主体稳步实现业务转型的现实渠道。今年以来，许多企业陷入流动性危机，违约事件频频发生，债转股的需求更加迫切。一位银行内部人士坦率地告诉英国《金融时报》记者。

风数据显示，截至今年7月31日，共发生31起债券违约事件，债券余额总计321.27亿元，涉及16家发行方。标准普尔最近发布的“债券结构特征加剧中国企业违约风险”报告称，下半年国内债券实际到期日可能升至5.3万亿元，面临“实际到期日”债券大幅增加的局面。

“债转股的实施，对于那些发展前景好但短期经营困难的企业来说，是一场‘及时雨’。这有利于帮助企业改变空时间，实现短期杠杆下降和长期盈利能力提高，是避免债务违约的有效途径。”中国银行国际金融研究所高级研究员李在接受英国《金融时报》采访时表示。然而，银行参与债转股的热情以前并不高。国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚认为，银行参与债转股有两个核心障碍:一是资金来源，二是资本约束。

不难发现，最近出台的监管政策就是针对这两个“痛点”——央行有针对性的RRR减债和“工作点”侧重于解决债转股的资金来源问题，而前者更注重解决短期资金来源问题。后者更关心的是调动各种社会基金，以长期和可持续的方式投资债转股项目；银监会发布的《关于市场化债转股股权风险权重的通知》降低了商业银行所持有的债转股股权风险权重，将明显降低商业银行债转股的资本占用。

《工作要点》涉及债转股的实施模式、产品形式、资金来源等具体操作规则，进一步让包括银行在内的金融机构看到债转股的好处，提高参与的积极性。从签约项目来看，银行及其附属执行机构是当前债转股的主力军，签约项目占80%以上，到位资金占70%以上。激励政策的相继出台促进了债转股率的大幅上升。”一家股份制银行总行战略发展部高级研究员宋告诉英国《金融时报》记者。

着力解决资金来源问题

然而，目前债转股的比例仍然很低。据中信证券发布的研究报告显示，截至今年5月，五大国有商业银行债转股项目的签约总额约为1.6万亿元，但落地总额仅为2300亿元左右，落地率仅为14%。值得一提的是，此前，银行实施市场化债转股的资金主要依赖于银行的财富管理基金。自资产管理新规发布以来，财富管理基金无法继续“注入”以市场为导向的债转股，使得一些债转股几乎处于“关闭”状态。

针对资金来源问题，《工作要点》提出“支持符合条件的金融执行机构发行专门用于市场化债转股的金融债券筹集资金，鼓励符合条件的社会基金投资市场化债转股。”李认为，这将有助于为执行机构提供稳定的中长期低成本资金。

“我们现在也在考虑发行债券。现在这是一个更可靠的出路。”一位来自金融资产投资公司的人士表示。英国《金融时报》记者在采访中获悉，截至今年7月13日，建行、农行和工行的债转股子公司均已加入全国银行间债券交易系统。兴业银行首席经济学家鲁正伟认为，这将有助于债转股子公司更好地管理流动性，同时也提供了一个便捷的债券转移渠道。如有必要，以债券为载体实施债转股可以更方便。

此外，特别值得一提的是，《工作要点》提出“支持金融资产投资公司通过发行专门用于市场化债转股的私募股权产品，以及设立子公司作为管理机构推出私募股权投资基金等方式，筹集私募股权基金。”李认为，由于债转股的回报期较长，实施机构自有资金出资的业务规模将很快达到上限，而私募股权基金可以煽动社会机构出资。

北京捷智投资有限公司高级合伙人王海军认为，私募股权基金与信托、资产管理和公募基金相比有三大优势:一是主动管理能力较强；二是对设立和资金筹集的监管相对宽松；第三，债转股涉及后续的股权管理和退出，私募股权基金具有一定的天然优势。

开创银行债转股新局面

业内人士预计，随着优惠政策的逐步出现，债转股可能会迎来新的高潮，银行债转股可能会打开一个新局面。

数据显示，截至今年6月底，中国建设银行下属的建行投资已与49家企业签署框架协议，总金额为6397亿元，落地资金为1102亿元；中国农业银行下属的农业银行投资公司代表农业银行集团完成了债转股项目，合同金额3059.11亿元，实施金额531亿元；工行下属的工行金融资产投资与33家企业签署了总额近4000亿元的债转股业务框架协议，推动22家企业实施了500多亿元的债转股项目。

值得一提的是，根据中国资产管理协会的网站，工行金融资产投资最近完成了私募基金管理人在中国资产管理协会的注册。最近，中航投资还投资成立了中航资本管理有限公司..据内部人士称，这意味着金融机构正积极投资于以市场为导向的债转股。

除了大型国有银行，即将到来的股份制银行债转股的趋势也正在显现。8月2日晚，平安银行在《关于公开发行a股可转换公司债券申请文件反馈的公告》中表示，计划到2019年成立一家自有资金的债转股金融投资子公司，成为除五大银行外首家明确宣布设立债转股实施机构的股份制银行。

交通银行高级银行业分析师徐文兵预测，未来将有更多的股份制银行参与债转股，股份制银行将成为下一阶段申请债转股机构的主力军，债转股项目的落地也将加快。

许多受访专家表示，银行机构是债转股的最重要参与者。作为企业的重要债权人，他们对债权人的行业、产品、经营和财务有着深刻的了解。银行的参与有利于帮助企业建立合理的内部改革、债务重组和债转股。此外，本行自身强大的财务实力和庞大的客户基础将为债转股项目的实施提供支持。