朱邦凌:谨防＂景气度陷阱＂ 如何为新经济公司估值定价

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追逐利润是资本的本质，而一些新经济公司的业务和商业模式并不明确，因此很容易混水摸鱼，胡作非为，要价过高。在这方面。作为主要的询价对象，机构应有效地代表投资者抑制发行人的高估值冲动。

近日，被称为“医疗设备华为”的迈瑞医疗成功出席会议，成为私有化后在a股上市的独角兽公司。迄今为止，a股已陆续登陆无锡医药(603259)、富联实业(601138)和宁德时报(300750)等独角兽。

港股掀起了新经济公司的上市浪潮，小米集团成为首个在港股中拥有不同权利的新经济公司，而格力药业成为香港证券交易所上市制度改革后首个登陆港股的内地生物科技公司。美团点评在香港证券交易所公布了ipo招股说明书，盈科正式在香港证券交易所上市交易。不少中国互联网公司选择在美国股市上市。毕竟，许多企业家都有一个“纳斯达克梦”，呼亚、心有集团和品多多都相继在美国股市上市。

然而，上市前受到各种资本冲击的小米和品多多，相继跌破发行价。然而，没有收入和利润的格力制药已经突破了近30%，使得利润投资者变成了绞肉投资者。此前，在港股上市的平安良医、中安在线、文悦集团、宜欣集团和瑞泽等新经济公司，也在短短几个月内从上市的初始高点大幅下跌，有些甚至跌破发行价。在a股市场上市的独角兽公司也遇到了困难，富联实业和无锡医药几乎减半。

这种情况与发行时普遍存在的认购现象形成了鲜明对比，这引起了投资者对新经济公司高估值泡沫的担忧。那么，新经济公司到底应该如何估值和定价呢？如何约束试图寻求更高估值的新股发行者？在询价定价过程中，机构如何在指导定价中发挥关键作用，而不是通过公式将发行价格推回？散户投资者如何能够独立思考，提高自己的估值和定价能力，以免成为新经济公司收获的“韭菜”？

对于新经济公司的估值，我们应该看到新经济公司估值的特点:第一，新经济公司估值和定价的复杂性。这是由新经济公司的高投资、高盈利和高风险决定的。新经济企业的产品生产往往基于新的科技研究成果和新技术的创新与应用，其生产的产品的技术含量和技术相对复杂。第二，新经济企业的估值和定价有不同的阶段，不同发展阶段企业估值和定价的参考指标也不同。第三，新经济公司的估值和定价是一个博弈过程，需要市场各方各司其职。

新经济公司的Ipo和M&A应该用多个评价指标来验证，而不是只用一个指标。处于成熟期、成长期和无利可图的新经济公司采用不同的估值指标。在正常情况下，应采用两种以上的方法来评估同一目标并相互验证。对于轻资产企业来说，有形资产所占比重相对较低，无形资产的实际价值难以估计。

目前，世界上常用的企业价值评估方法无非是成本法、市场法、收益法和期权法。收益法的原理是通过企业未来可预测的年度预期收益对收益进行还原和贴现，更适合于未来没有盈利但有盈利能力的互联网公司。

同时，评估新经济目标公司的估值取决于该公司是否处于稳定的增长期并具有持续的盈利能力。对于新的经济技术企业，要分析具体问题，尽可能采用最合适的估价方法。对于阿里巴巴、亚马逊等全线发展的企业来说，有必要对电子商务平台和云计算的不同业务采用不同的估值方法，并进行总结。Pe估值法仍然是海外it公司的主要估值方法，但它只适用于一些业务已经进入稳定阶段的成熟企业，未来的增长更多地体现在业绩增长率上。大多数主流科技巨头如谷歌、苹果、甲骨文、腾讯、网易和新浪都采用了pe估值方法。

对于新经济公司的估值，我们也应该观察这个行业的繁荣，防止它们落入繁荣的陷阱。在行业景气周期中，企业往往选择专注于ipo。当行业首次公开募股达到顶峰时，意味着行业指数和估值已经达到最高点。那么这两者很可能会卷土重来，行业繁荣将会衰退。以新能源行业为例，政府扶持政策和补贴标准的变化使得许多新能源企业的业绩随着行业的繁荣而大幅波动。如果一个企业选择表现最好的ipo，就很容易获得高价格和高市场价值。然而，在政策改变后，这类企业很容易改变自己的业绩，投资者很容易受到戴维斯双杀的影响。金风科技(002202)、华锐风电等新能源公司一直是a股投资者心中的痛。因此，投资者应该特别小心，不要陷入一些新经济公司首次公开募股的“繁荣陷阱”，这些新经济公司高度依赖政府补贴，具有很强的行业周期性。

机构投资者在新经济公司的估值和定价中发挥着关键作用。首先，机构应充分发挥研究优势，合理定价新股。监管部门还要求证券公司的报价应有足够的研究基础，执行严格的决策程序，并保持专业机构的独立、客观、理性和审慎。第二，作为询价对象，有必要对新经济公司进行深入研究，而不是像目前的ipo询价那样仅仅通过公式推高新股发行价格。第三，它将限制和约束ipo发行人，防止新上市的经济公司要价过高，损害投资者利益。应该说，追逐利润是资本的本质，一些新经济公司的业务和经营模式并不明确，所以很容易混水摸鱼，胡来，漫天要价。在这方面。作为主要的询价对象，机构应有效地代表投资者抑制发行人的高估值冲动。

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