市场机构表态：积极参与债券融资支持工具实施

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今年以来，债券违约和民营企业融资难问题继续发酵。10月22日，央行宣布将引导建立民营企业债券融资支持工具(以下简称“支持工具”)。央行利用再融资为支持工具提供部分初始资本，支持工具由专业机构市场化运作，并通过销售信用风险缓释工具和担保信用增级支持相应的民营企业债券融资。该政策出台后，在支持工具下，已发行了三笔私营企业债务。

10月31日，由商业银行、保险公司、中国银行(601988)和中国债券信用促进投资有限公司市场交易商协会主办，中国人民银行举办了民营企业债券融资工具研讨会..中国人民银行副行长潘在会上指出，今年民营企业债券违约增加，形成了一个负周期，即违约频率上升，金融市场和金融机构对民营企业的风险偏好下降，民营企业融资困难，违约频率再次上升。同时，这种情况也在股票市场、债券市场和信用市场上泛滥和传播。

“私营企业的融资存在问题。仅靠市场力量很难在短期内解决问题。要正确引导市场的非理性行为。”潘表示，要找到突破口，纠正市场的非理性行为。债券市场的特点是公开、透明、高传导效率、定价市场化、引导其他金融市场预期的能力强。通过矫正债券市场，推动市场改善民营企业的融资氛围和风险偏好，希望能够弱化非理性行为，推动信贷和股票市场改善民营企业的融资状况。

潘提出，商业银行和保险公司要按照市场化原则，积极参与信用风险缓释产品的市场开发，加强与地方政府、地方金融机构、担保公司和信用增级机构的合作。在控制风险的前提下，对民营企业债券投资的风险偏好进行了修正。

中国人民银行副行长朱在会上强调，市场机构要提高自身地位，切实落实政策措施，齐心协力推动政策落实。“随着经济结构的转型和调整，服务民营企业和小微企业是金融业的一片蓝海，它们将为中国经济发展和金融业发展提供强大而持续的动力。”朱对说道。

与会机构认为，支持工具在支持民营企业融资、通过市场化方式提升市场信心方面发挥了重要作用，有利于修复民营企业正常的融资渠道。参加会议的商业银行和保险公司均表示愿意积极参与支持工具的实施，许多机构也开始梳理目标企业或已形成项目储备。

试点发行进展顺利，市场反映良好

在支持工具操作方面，考虑到中国债券信用促进投资有限公司(以下简称“中国债券促进公司”)自9年前成立以来，在债券市场信用促进和风险管理方面积累了丰富的经验，具有较强的信用风险识别管理和控制能力，中国债券促进公司在支持工具的初始阶段被委托为投资经理，具体负责销售信用风险缓释证书(crmw)和提供信用促进服务。

目前，第一批有三个试点项目。一是浙江荣盛控股集团10亿元超短期融资券主要由浙商银行承担，票面利率为5.22%。中国债务促进会实际上以100个基点的利率创造了一个1亿元的延期释放证书。二是红狮控股集团5亿元超短期融资券，主要由杭州银行(600926，诊断股)承担，票面利率4.96%；中国债务促进会实际上创造了4000万人民币的延期发行证书，利率为40个基点；宁波银行(002142)实际上以41个基点的利率创造了一个1亿元的延期释放证书。三是宁波富邦(600768，诊断)控股集团4亿元定向工具，由宁波银行承担，票面利率6.45%；中国债务促进会创建了一个5000万元的延期释放证书，宁波银行创建了一个6000万元的延期释放证书，利率为160个基点。

中国银行间市场交易商协会秘书长谢多表示，信用风险缓释凭证的价格形成完全以市场为导向，这是由路演、簿记等市场化方法决定的。从目前发行的三种债券来看，债券和缓释债券的发行是市场化的。债券的票面利率越高，证书的发行率越高，这反映了投资者对企业的不同风险判断。

“信用风险缓释证书由投资者购买，费用由投资者支付，可以满足不同风险偏好的投资者的个人需求，吸引更多低风险偏好的投资者参与投资，这不仅有助于缓解民营企业发行债券的困难，也不会增加债券发行者的额外费用。同时，由于民营企业债券投资者基础的扩大，民营企业的债券发行成本也在一定程度上降低。”谢多表示，从结果来看，试点项目发行的所有债券均被积极认购，票面利率低于今年企业发行的同类债券的平均利率。

风险分担与市场化

谢多引入了四种模式来促进支持工具的实施。首先，主承销商和其他人可以根据自己的风险判断选择目标企业，与中国债券形成“联合发行人”，共同创建信用风险缓释证书。第二，省级地方政府可以推荐地方民营企业，并提供信用风险缓释对冲的配套工具。第三，发行合格的民营企业债券时，配套工具可以直接投资债券。第四，对于能够提供抵押和担保的民营企业，支持工具可以在发行阶段提供信用增级服务。此外，相关机构可以在实践中不断丰富支持工具的业务模式。

谢多强调建立支持工具、地方信用增级机构和相关的市场参与机构、激励和约束以及风险分担机制。一是支持工具委托中国债券促进信用风险缓释凭证的销售，提供信用增级服务和流动性管理，并获得一定的经营收入以承担相应的信用风险。其次，根据以市场为导向的合同安排，支持工具本身承担着提供信用增强支持或投资现金债券的风险。第三，作为受托人，中国债券促进会根据激励相容的原则，利用支持工具承担风险。四是地方信用增级或担保机构、凭证制作机构和其他市场实施机构按照风险回报等价原则承担相应风险。

对于目标企业，支持工具支持暂时面临流动性困难但具有市场、前景和技术竞争力的民营企业的债券融资。一些国家产业政策禁止或限制行业中的企业被纳入支持工具的覆盖范围。支持工具不确定的企业名单由实施机构按照市场化原则选择。现阶段，参与配套工具的民营企业应具有非金融企业债务融资工具的有效注册余额。企业信息已经过市场注册专家评估，信息披露完整、公开、透明。

市场机构:积极参与支持民营企业融资支持工具的实施

在推出支持私营企业债券融资工具的政策后，许多银行和保险机构表示，它们已经开始消化这项政策，并开始培养客户。例如，中国农业银行(601288)组织广东、江苏、浙江等重点地区分行按照标准选择企业客户，并经过初步安排确定了部分目标企业。

“这项业务涉及金融市场、投资银行、资产管理、风险和信贷管理等多个部门。银行内部制度安排应进行适应性调整。我们也正在作出安排，以支持这一业务，并使其土地。”美国广播公司的相关负责人表示。

兴业银行(601166)已预留12个项目，总金额约155亿元。目前，它正在与经销商协会沟通，并已建立了30亿元的资本规模，投资crmw产品。

许多商业银行负责人建议从mpa评估、经济资本占用等监管评估指标方面给予一定的激励或优惠待遇，使配套工具在市场初期快速发挥作用。此外，一些人建议鼓励更多的市场参与者，包括基金、保险公司和信用增级机构，并将具有不同风险偏好的市场参与者引入市场，这有利于价格发现和提高市场流动性。

在业务资格方面，目前，中国银行间市场交易商协会已经为市场机构安排了一个绿色通道，用于注册与信用风险缓释工具相关的业务资格。注册的前提是具备衍生产品业务资格，衍生产品业务资格由银监会审批。

与此同时，许多参与者提出了处置违约债券的问题。谢多表示:“处置违约债券是我们的优先事项之一，中国人民银行和该协会正在研究建立一个违约债券交易市场。”

中国人民银行金融市场部主任季智宏表示，他将研究和完善债券违约处置机制以及信用衍生品的基本规则。同时，他还希望商业组织积极参与，以便支持工具能够覆盖更多的企业。

“中国人民银行设立了债券融资支持工具，为民营企业提供初始资本，希望引导市场，共同参与。目前，我国信用衍生品市场近年来发展缓慢，主要是因为国际金融危机后对信用衍生品的发展存在一些争议。此外，在过去，债券市场存在刚性赎回，也没有对信用衍生品分散风险的需求；现在债券市场的刚性赎回预期已经逐渐打破，市场对信用风险衍生品有需求。但由于供给不足，需要政策引导，共同促进中国信用衍生品市场健康稳定发展。”潘说，这也是金融市场发展的一个重要组成部分。

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